中信证券:钨矿开采指标收紧,钨价中枢有望上移

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中信证券发布研报称，受环保监管约束、钨矿开采指标收紧等因素影响，供应偏紧；由于钨在工业中应用广泛，后续制造业回暖或提振钨市需求；中信证券认为钨价中枢有望上移。

事件：2025年4月21日，自然资源部下达2025年度第一批钨矿开采总量控制指标，2025年第一批钨矿(三氧化钨含量65%)开采总量控制指标为5.8万吨。

中信证券主要观点如下：

2025年第一批钨矿开采指标同比下降6.5%，延续下滑趋势

2025年国内第一批钨矿(三氧化钨含量65%)开采总量控制指标为5.8万吨，相比2024年公布的第一批指标降低4000吨，同比下滑6.5%，降幅同比增加4.9pcts。其中，黑龙江、浙江、安徽、湖北未分配指标，江西、广东、广西、云南、甘肃和新疆分配指标有不同程度下调。

国内钨精矿产量下降，全球新增项目有限

根据中国钨业协会数据，2024年全国钨精矿产量为12.7万吨，同比下降0.78%。在钨矿开采总量控制指标的约束下，我国钨资源开发逐渐合理有序，相对于开采总指标的超产幅度已经从2015年的54.9%快速下降到2024的11.4%。受开采指标约束、环保监管要求、矿山品位下降等因素影响，该行预计未来钨矿供给或将继续收紧。考虑到全球钨矿新增项目有限，且多数项目处于未开发或可研阶段，该行认为短期内矿端或难以有大量钨资源增量投入市场，预计2025/26年全球钨精矿供给为8.2/8.4万金属吨。

供需趋紧，钨价中枢有望上移

需求方面，设备更新政策背景下，硬质合金刀具需求有望快速增长，光伏钨丝硅片“大尺寸”和“薄片化”趋势推动钨丝金刚线成为光伏硅片切割耗材的首选，根据该行在《金属行业2025年投资策略—山高自有客行路，水深还需渡船人》(2025-01-19)中的测算，预计2025年钨行业供需缺口为4679吨，将为钨价形成有力支撑，钨价或将强势运行。

出口管制背景下，战略资源钨有望迎来价值重估

2025年2月4日，商务部、海关总署公布对钨、钼、碲、铋、铟相关物项实施出口管制的决定。其中，钨相关物项有仲钨酸铵、氧化钨、非1C226项下管制的碳化钨、具有一定特性的固态钨(不含颗粒、粉末状)、具有一定特性的钨镍铁合金或钨镍铜合金，及生产1C004、1C117.c、1C117.d项的技术及数据。此次出口管制主要针对钨的初级产品和部分合金，旨在保护我国战略资源，防止其过度外流，维护国家安全。该行认为钨出口管制政策或推动钨产业转型升级，钨资源战略属性进一步加强。

风险因素：

钨矿供给超预期;硬质合金需求不及预期;硬质合金渗透率不及预期;设备更新政策落地不及预期;光伏新增装机容量不及预期;光伏钨丝渗透率不及预期;钨价大幅波动。